La hausse de l’inflation et des taux d’intérêt accentue la pression sur les marchés émergents

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Le ralentissement de la croissance, la flambée de l’inflation et la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis intensifient la pression sur les finances des marchés émergents et alimentent les inquiétudes concernant une véritable crise de la dette dans les pays à revenu faible et intermédiaire.

L’anxiété est évidente dans les rendements obligataires vertigineux et mois après mois de sorties de capitaux, alors que les investisseurs abandonnent les actifs des pays vulnérables au profit de rendements plus sûrs ailleurs. Les tensions qui se sont accumulées depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie s’aggravent progressivement, alors que les perspectives de croissance mondiale se détériorent et que les espoirs d’un sursis rapide face à la hausse de l’inflation s’évaporent.

Accroissant encore la pression, la Réserve fédérale a annoncé la semaine dernière la plus forte augmentation des taux d’intérêt américains depuis 1994, une décision qui risque d’aggraver la dette et l’inflation des marchés émergents en affaiblissant leurs devises et en accélérant les sorties de capitaux. Les devises du réal brésilien au peso chilien ont chuté de plus de 3% par rapport au dollar américain au cours de la semaine jusqu’à vendredi. L’indice de référence MSCI Emerging Markets, qui suit les actions de 24 économies émergentes, a perdu 4,7 %.

Le risque de contagion – lorsqu’une crise dans un pays se propage dans un autre en poussant les investisseurs à prendre la fuite – semble contenu pour l’instant mais pourrait se réchauffer sans efforts renouvelés pour alléger le fardeau des gouvernements lourdement endettés et renforcer les systèmes bancaires faibles, selon les économistes et les investisseurs . Des pays comme le Sri Lanka, la Zambie et le Liban sont déjà en proie à des crises et recherchent une aide internationale pour accorder des prêts ou restructurer leurs dettes.

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La pression sur les marchés émergents s’ajoute aux vents contraires pour l’économie mondiale cette année et la suivante. Le monde semble prêt cette année pour sa plus faible expansion depuis le point bas de la pandémie en 2020, et les prévisionnistes s’attendent également à un ralentissement en 2023. L’inflation galopante et la hausse des taux d’intérêt rongent la croissance américaine. Pendant ce temps, l’Europe est sous le choc de la guerre en Ukraine et l’économie chinoise est freinée par l’approche stricte de tolérance zéro du gouvernement vis-à-vis de Covid-19.

Les marchés émergents sont pris dans ces contre-courants. La Banque mondiale a abaissé ce mois-ci ses prévisions de croissance dans les économies en développement à 3,4 % cette année, contre 4,6 % auparavant, citant les effets de la flambée des prix des aliments et de l’énergie et la hausse rapide des coûts d’emprunt suite à la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis.

Les marchés émergents comme l’Argentine sont pris dans les contre-courants économiques d’une croissance lente, d’une flambée des prix et d’une hausse des coûts d’emprunt.


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Victor R. Caivano/Associated Press

« Le stress financier pourrait se propager à travers les pays », a déclaré la banque dans son dernier rapport sur les perspectives économiques mondiales, notant que la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis et dans d’autres économies avancées a déjà été suivie de crises dans les marchés émergents, comme la crise de la dette latino-américaine. du début des années 1980.

Les rendements obligataires donnent un aperçu de l’évaluation assombrie par les investisseurs des perspectives de certains pays. Les rendements de la dette à long terme de 23 pays sont actuellement supérieurs de 8 points de pourcentage ou plus aux rendements à long terme du Trésor américain, signe de détresse financière, contre 16 au début de l’année. La catégorie comprend la Russie, l’Ukraine et la Biélorussie en Europe ; l’Argentine, l’Équateur et le Venezuela en Amérique latine ; l’Éthiopie, le Ghana et le Mozambique en Afrique ; et le Pakistan et le Sri Lanka en Asie. Le rendement de la dette à long terme du Liban est supérieur d’environ 32 points de pourcentage à son équivalent du Trésor américain, selon Oxford Economics, un cabinet de conseil.

Les émissions d’obligations des marchés émergents se sont effondrées, chutant de 43 % jusqu’à présent cette année par rapport à la même période en 2021, selon les données de Dealogic. Le montant levé par les émetteurs des marchés émergents jusqu’à présent cette année est le plus bas depuis 2016, à 263,5 milliards de dollars.

« Ce n’est pas un moment propice pour exploiter les marchés internationaux », a déclaré Luiz Eduardo Peixoto, économiste des marchés émergents chez BNP Paribas.

Des rendements obligataires plus élevés sur la dette à long terme du Liban suggèrent que les investisseurs voient d’un mauvais œil les perspectives financières là-bas.


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Francesca Volpi/Bloomberg Nouvelles

Les économistes affirment que de nombreux pays en difficulté étaient déjà lourdement endettés avant la pandémie grâce à des dépenses publiques agressives stimulées par des taux d’intérêt bas et des fonds abondants provenant de prêteurs privés et de nouveaux créanciers officiels, en particulier la Chine.

Entre 2011 et 2018, la dette publique des pays les plus pauvres du monde – définis comme les quelque 70 pays qui se sont qualifiés pour un programme mondial de suspension du paiement de la dette pendant la pandémie – a augmenté de 18 % du produit intérieur brut en moyenne, selon Marcello Estevão, directeur mondial de la macroéconomie, du commerce et de l’investissement à la Banque mondiale.

« Les graines de cette situation d’endettement ont été semées bien avant Covid », a déclaré M. Estevão.

Selon le Fonds monétaire international, environ 60 % des pays les plus pauvres étaient exposés à un risque élevé de surendettement ou étaient déjà en difficulté en 2020, contre 30 % en 2015. La dette est considérée comme en difficulté lorsqu’un pays est incapable de remplir ses obligations financières et qu’une restructuration de la dette est nécessaire.

La dette a continué de s’accumuler l’année dernière alors que la pandémie s’éternisait. La dette due aux prêteurs étrangers par les pays à revenu faible et intermédiaire a augmenté de 6,9 ​​% en moyenne en 2021 pour atteindre 9 300 milliards de dollars, selon les estimations de la Banque mondiale, un rythme plus rapide que l’augmentation de 5,3 % enregistrée en 2020.

La majeure partie de cette somme est due par les 10 plus grands emprunteurs, dont la Chine, l’Inde et le Brésil. La dette de l’Inde a augmenté de 9 %, tandis que celle du Pakistan a augmenté de 23 %. La dette de l’Égypte a gonflé de 13 % et celle du Pérou de 22 %.

La hausse des taux d’intérêt, l’affaiblissement de la croissance et la flambée des prix ont tendance à saper les recettes publiques et à compliquer le service des emprunts des pays les plus pauvres. La flambée des prix des matières premières est particulièrement douloureuse pour les pays endettés qui sont des importateurs nets de produits essentiels, notamment de nourriture et d’énergie, comme l’Égypte ou El Salvador.

Certains pays sont confrontés à des difficultés supplémentaires en raison de la dette en devises, qui peut être plus difficile à rembourser lorsque la valeur des monnaies nationales baisse, et de la dette à taux variable, puisque les paiements d’intérêts augmenteront à mesure que les taux montent. Les pays dont plus de 50 % de la dette extérieure est à taux variable sont la Papouasie-Nouvelle-Guinée, les Fidji et la Zambie, selon les données de la Banque mondiale.

Bien que les inquiétudes concernant les marchés émergents s’intensifient, d’autant plus que les données entrantes suggèrent que la croissance mondiale sera plus faible que prévu au début de l’année et que l’inflation pourrait être plus persistante que ne le pensaient les banques centrales, les graves difficultés financières n’ont jusqu’à présent été limitées qu’à une poignée de pays. .

M. Estevão a déclaré qu’il ne s’inquiétait pas encore du type de crise contagieuse dans laquelle des problèmes dans un pays déclenchent une large vente par les investisseurs d’autres pays présentant des caractéristiques similaires. Des facteurs idiosyncratiques semblent expliquer pourquoi certains pays sont actuellement plus durement touchés que d’autres, a-t-il déclaré. Ces facteurs comprennent la gouvernance et la disponibilité du soutien des nations amies, ainsi que les niveaux d’endettement avant la crise et la taille des factures d’importation.

« Nous ne semblons pas être dans une situation où les gens paniquent », a déclaré Sonja Gibbs, directrice générale des initiatives de politique mondiale à l’Institute of International Finance, faisant référence aux investisseurs des marchés émergents. « C’est plutôt une anxiété de bas niveau. »

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On ne sait pas combien de temps durera le calme relatif. Les responsables de la Banque mondiale et d’autres institutions internationales affirment que les gouvernements et les créanciers internationaux devraient utiliser la marge de manœuvre dont ils disposent pour essayer de réduire les risques, mettre en œuvre des réformes économiques propices à la croissance et réduire le fardeau de la dette dans la mesure du possible.

« En fin de compte, vous ne pouvez pas éviter une crise à moins de corriger les politiques », a déclaré Gabriel Sterne, responsable de la stratégie mondiale et de la recherche sur les marchés émergents à Oxford Economics et ancien responsable du FMI.

Rebeca Grynspan, secrétaire générale de la Conférence des Nations Unies sur le commerce et le développement, a exhorté ce mois-ci le Groupe des 20 grandes économies à rétablir une initiative permettant aux pays en développement de suspendre le service de la dette, qui a expiré fin 2021, tout en repoussant les échéances de la dette de deux à cinq ans pour alléger le fardeau des paiements.

« Le risque d’une crise majeure de la dette avec un éventuel effet domino est plus important aujourd’hui que pendant la pandémie de Covid-19 », a-t-elle déclaré.

Écrire à Jason Douglas à jason.douglas@wsj.com, Yuka Hayashi à yuka.hayashi@wsj.com et Chelsey Dulaney à Chelsey.Dulaney@wsj.com

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