Les entreprises maintiennent le Libor dans les livres malgré la poussée vers une nouvelle référence

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Les entreprises s’accrochent au taux interbancaire offert à Londres pour les prêts et dérivés existants malgré les pressions des régulateurs pour abandonner le taux d’intérêt de référence en difficulté, dont la disparition est dans environ un an.

Les autorités financières ont commencé à supprimer progressivement le Libor en 2017 après que les commerçants des grandes banques ont manipulé le taux, qui sous-tend des milliards de dollars de contrats financiers, tels que des hypothèques, des prêts aux entreprises et des dérivés sur taux d’intérêt. L’indice de référence doit expirer d’ici le 30 juin 2023.

Depuis le 1er janvier de cette année, les entreprises ont dû lier de nouvelles dettes à des indices de référence autres que le Libor, car les banques américaines ne pouvaient plus émettre de prêts liés au Libor, la plupart d’entre elles choisissant le taux de financement garanti au jour le jour, ou SOFR.

Mais il y a encore beaucoup de prêts existants liés au Libor dans les livres, et les entreprises négocient des dérivés du Libor pour couvrir les risques financiers résultant d’une inflation élevée et de la hausse des taux d’intérêt, ont déclaré des conseillers d’entreprise.

« Nous allons voir une couverture basée sur le Libor tant qu’il y aura une dette basée sur le Libor à couvrir », a déclaré Amol Dhargalkar, associé directeur et responsable mondial des entreprises chez Chatham Financial, un conseiller en risques financiers.

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Les entreprises remplacent généralement le Libor lorsqu’elles refinancent leurs prêts. Mais ils pourraient décider de ne pas refinancer maintenant, peut-être parce qu’ils l’ont fait l’année dernière et veulent éviter le coût supplémentaire de le refaire, a déclaré M. Dhargalkar. Les entreprises n’ont pas eu à échanger le Libor dans les financements achevés en 2021, de sorte que de nombreuses entreprises s’y sont simplement tenues lorsqu’elles se sont refinancées, ajoutant un langage qui permet une transition vers le SOFR si nécessaire, a-t-il déclaré.

Les volumes quotidiens moyens de négociation des dérivés basés sur le Libor continuent de dépasser ceux de ceux liés au SOFR. Plus de 2,33 billions de dollars de contrats à terme et d’options liés au Libor ont changé de mains chaque jour en mai, contre 2,99 billions de dollars en mai 2021, selon l’opérateur boursier CME Group Inc.

Environ 1,9 billion de dollars de dérivés basés sur le SOFR ont été échangés en mai, contre 189,36 milliards de dollars un an plus tôt.

« Certaines entreprises ne veulent pas attendre d’avoir une dette basée sur le SOFR pour couvrir leur exposition », a déclaré M. Dhargalkar. « Ils disent: » Je vais juste couvrir mon exposition au Libor en ce moment. «  »

Steve Swain, directeur financier chez Brookdale Senior Living Inc.


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Brookdale Senior Living Inc.

Parmi les entreprises qui le font, il y a l’opérateur de maisons de retraite Brookdale Senior Living Inc. La société basée à Brentwood, dans le Tennessee, achète généralement des plafonds de taux d’intérêt liés à sa dette variable afin de réduire la volatilité potentielle des taux, a déclaré le directeur financier Steve Swain. Brookdale a toujours des prêts liés au Libor représentant 91% de sa pile de dettes variables, a-t-il déclaré. La société a placé la plupart de ces prêts, qui portent sur des échéances de sept à dix ans, avant l’annonce de la suppression progressive du Libor, a-t-il déclaré. « Nous avons élargi notre surveillance des taux à terme pour inclure le SOFR », a déclaré M. Swain. La société s’attend à ce que ces prêts soient transférés à la SOFR à la date limite, a-t-il déclaré.

Les entreprises de tous les secteurs concluent souvent des accords de swap ou de plafond de taux d’intérêt pour limiter leur exposition aux conditions de taux d’intérêt sur leurs prêts à taux variable. L’opérateur de pétroliers Pyxis Tankers Inc. a des plafonds de taux d’intérêt couvrant une partie des 70 millions de dollars de dette bancaire en cours basée sur le Libor, a déclaré le directeur financier Henry Williams. La société basée à Maroussi, en Grèce, qui est cotée au Nasdaq, a acheté en juillet dernier un plafond de quatre ans pour couvrir le solde de 9,5 millions de dollars d’un prêt de navire, a-t-il déclaré.

Interrogé sur la date à laquelle Pyxis Tankers transférera ses prêts à SOFR, M. Williams a déclaré que la société se coordonnerait avec les prêteurs, car la transition est déjà intégrée dans ses accords de prêt. « Nos deux principales banques utilisent toujours le Libor à un et trois mois », a-t-il déclaré, faisant référence à Alpha Services & Holdings. SA

et Vista Bank. Pyxis envisagera d’acheter des plafonds, des swaps ou des colliers SOFR, qui sont essentiellement des swaps avec une gamme, pour couvrir le risque de taux d’intérêt après le changement, a-t-il déclaré.

Les volumes de négociation des dérivés SOFR ont largement dépassé ceux des autres indices de référence, à l’exclusion du Libor, ce qui indique qu’il s’agit de l’alternative préférée. Certaines petites ou moyennes entreprises envisagent par exemple l’indice Bloomberg Short Term Bank Yield, mais le volume des instruments liés à cette norme est beaucoup plus faible.

« Nous avons vu pendant une brève période plus d’intérêt pour les personnes explorant des alternatives sensibles au crédit, mais cela a vraiment disparu et l’impulsion semble être, même sur le marché intermédiaire, SOFR », a déclaré J. Paul Forrester, un associé à la loi. Cabinet Mayer Brown LLP.

Ces dernières années, les entreprises ont ajouté un langage de repli à la plupart des prêts permettant de passer à un remplacement du Libor en juin 2023. L’International Swaps and Derivatives Association Inc., un groupe de commerce de produits dérivés, a publié en 2020 des directives sur le langage de repli pour les dérivés.

Il peut y avoir des cas dans lesquels les instruments hérités des entreprises ne permettent pas de recourir au SOFR et utiliseraient donc le taux préférentiel, le taux auquel les banques prêtent aux clients disposant d’un bon crédit, a déclaré M. Dhargalkar. Le président Biden a signé en mars une loi permettant à certains contrats financiers plus anciens de passer automatiquement au SOFR ou à un autre taux.

Le volume de couverture du Libor devrait diminuer à mesure que davantage d’entreprises effectueront le changement avant la date limite, ont déclaré les conseillers et les régulateurs. Les nouvelles émissions de dette des entreprises liées au SOFR, par exemple, se sont accélérées. Les entreprises américaines ont vendu en mai 13 prêts à effet de levier liés au SOFR, contre zéro en mai 2021, selon Leveraged Commentary & Data, un fournisseur de données.

Pourtant, les régulateurs veulent que les entreprises associent leurs prêts au SOFR le plus tôt possible pour assurer une transition en douceur. « Nous devons probablement nous rapprocher un peu de la fin avant que ce sentiment d’urgence ne dépasse le marché », a déclaré Tom Wipf, chef de l’Alternative Reference Rates Committee, un groupe d’institutions financières qui gère la transition avec la Federal Reserve Bank de New York. . « Nous espérons juste que les gens ne s’approcheront pas trop de la fin. »

Écrire à Mark Maurer à Mark.Maurer@wsj.com

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