Réunion RBI June MPC: Plus de la même chose… la préalimentation se poursuit

Economie

Par Madhavi Arora

  • Une autre hausse anticipée de 50 points de base reflète une urgence politique accrue avec des incertitudes inflationnistes accrues. Le gouverneur a de nouveau déclaré que sa fonction de réaction n’est liée à aucun manuel défini et est réactive à l’évolution du contexte macroéconomique mondial et de la dynamique de l’inflation. La rhétorique politique s’est accompagnée d’une focalisation sur le retrait de l’accommodement, bien que de manière nuancée. Les prévisions d’inflation ont de nouveau été relevées à 6,7 %, contre 5,7 % auparavant, sous l’impulsion de l’inflation alimentaire, le S1FY23 affichant des impressions de plus de 7 %. L’estimation de la croissance du PIB est maintenue inchangée à 7,2 %.
  • Alors qu’août pourrait voir une autre hausse anticipée de 25 points de base +, l’exercice 23 pourrait voir les taux globaux augmenter de 75 points de base + supplémentaires. Le taux directeur final pourrait être d’environ 5,75 %, tandis que le resserrement net de la liquidité à 2 % de NDTL équivaut à une autre augmentation estimée de 25 points de base du taux effectif.
  • La transition de liquidité pourrait être énervée. Une énorme offre d’obligations pour l’exercice 23 nécessitera la main invisible de la RBI (OMO tactiques), que la RBI pourrait neutraliser en partie avec davantage de hausses du CRR si elle a l’intention de réduire brutalement la liquidité bancaire. L’opération Twist, bien qu’il s’agisse d’une option attrayante pour atténuer les primes de terme, peut être limitée en raison du faible profil de maturité résiduelle Gsec dans le livre de la RBI. Nous maintenons un cas de léger biais d’aplatissement de l’ours Gsec.

RBI devrait continuer avec le chargement frontal
Le MPC a décidé à l’unanimité d’augmenter le taux de prise en pension de 50 points de base supplémentaires à 4,90 %, ce qui implique que le SDF et le MSF augmentent à 4,65 % et 5,15 % respectivement. Cela vient après la hausse inter-réunion de 40 points de base en mai. Les hausses anticipées ne sont pas une surprise car la RBI avait déjà désancré et réajusté les attentes du marché sur les mouvements de politique et aurait donc préféré optimiser sur la même chose pour minimiser l’impact sur le marché. La position reste axée sur le retrait des mesures accommodantes, visant à contenir l’inflation tout en soutenant la croissance. Cependant, le gouverneur a également soutenu que la RBI continuera d’adopter une approche nuancée de la gestion des liquidités même si elle se dirige vers la normalisation à l’avenir. Le Gouverneur a déclaré dans le presseur qu’il visait à aligner plus ou moins le taux pondéré de l’argent au jour le jour sur le taux de prise en pension au cours des prochains mois.

L’urgence de l’inflation et les externalités mondiales lient la main de RBI
Les hausses anticipées n’ont fait que renforcer l’opinion selon laquelle l’urgence de la part des MPC n’a fait qu’augmenter avec les incertitudes inflationnistes et la nécessité de rattraper le retard politique. Dans un contexte de nouvelles réalités macroéconomiques, la prévision d’inflation a été relevée de 6,7 % contre 5,7 % en avril (4,5 % en février), 75 % de la révision étant due à la hausse des prix alimentaires. Le S1FY23 verrait une inflation moyenne supérieure à 7,4 %. Le Brent est supposé à 105 USD/bbl (100 USD/bbl auparavant) et les prévisions ne tiennent pas compte de l’impact des hausses de taux à partir de juin. La RBI a signalé l’impact continu de la hausse des pressions des prix importés sur l’inflation des biens, ainsi que l’élargissement des pressions inflationnistes. Le gouverneur a également noté que la guerre en Europe a conduit à une « mondialisation de l’inflation », qui pousse les banques centrales à réévaluer et à recalibrer leurs politiques. La RBI a estimé que la réponse politique du côté de l’offre (réductions des droits d’accise sur le carburant) du gouvernement avait eu un impact significatif sur les attentes des HH et a insisté pour que les États emboîtent le pas. L’estimation de la croissance du PIB est maintenue inchangée à 7,2 %, avec des risques globalement équilibrés. La RBI a soutenu que la reprise intérieure reste ferme et que la confiance des consommateurs reste robuste.

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La préalimentation continue, mais attention au tarif terminal
Dans l’ensemble, la hausse des taux de 50 points de base d’aujourd’hui est conforme à nos attentes selon lesquelles la RBI reste concentrée en début de période, après le désancrage des attentes de la politique des marchés en avril/mai. Le triple coup dur des chocs sur les prix des matières premières, des chocs sur la chaîne d’approvisionnement et de la croissance résiliente a déplacé la fonction de réaction en faveur de la maîtrise de l’inflation. La fonction de réaction évolue maintenant avec des macro-réalités fluides. Les empreintes d’inflation des deux prochains trimestres devraient dépasser 7 %, ce qui pourrait faire pression sur la RBI pour qu’elle agisse le plus tôt possible. L’exercice 23 pourrait donc encore voir les taux augmenter de plus de 75 points de base, la RBI montrant désormais son intention de maintenir les taux réels neutres ou supérieurs pour atteindre rapidement les niveaux d’avant Covid. Notre estimation de Taylor montre un resserrement maximal du taux directeur de 6 % d’ici l’exercice 23, dont un resserrement de la liquidité à 2 % de NDTL équivaut à une autre augmentation estimée de 25 points de base du taux effectif. Cependant, le cycle de hausse des taux à chargement initial n’implique pas un long cycle de resserrement, et une fois qu’ils atteignent les conditions monétaires neutres supposées d’avant Covid, la barre pour un resserrement supplémentaire peut être plus élevée dans un contexte d’arbitrages croissance-inflation croissants. Nous estimons qu’au milieu du ralentissement persistant, la courbe de Phillips plus plate pourrait nécessiter un sacrifice de production plus important pour contenir l’inflation. Un dosage judicieux des politiques est nécessaire car les agents économiques partagent le fardeau du choc mondial. Le bouclier budgétaire contracyclique peut être efficace pendant que l’épée monétaire s’installe.

Le parcours de la transition de la liquidité sera toujours énervé
L’approche graduelle de la liquidité et de la normalisation des taux peut être remise en question par divers facteurs d’incitation et d’attraction mondiaux et nationaux. Néanmoins, une énorme offre d’obligations au cours de l’EX23 nécessitera la main invisible de la RBI, ce qui implique le retour des OMO tactiques, d’autant plus que le déficit de la BoP pourrait grimper à 50 milliards USD au cours de l’EX23. La RBI pourrait neutraliser cela en partie avec davantage de hausses du CRR si elle a l’intention de réduire brutalement la liquidité bancaire. L’opération Twist, bien qu’elle soit une option attrayante pour atténuer les primes de terme, peut être limitée car le profil de maturité résiduelle de Gsec dans le livre de la RBI (12-15 mois) pourrait être mince. Nous maintenons qu’un léger biais d’aplatissement baissier dans la courbe Gsec pourrait prévaloir.

(Madhavi Arora est économiste en chef chez Emkay Global Institutional Equities. Les opinions exprimées dans l’article sont celles de l’auteur et ne reflètent pas la position ou la politique officielle de FinancialExpress.com.)

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